低调厚道的软塑包装龙头----永新股份印象（上）

时间: 2024-04-04 17:12:12 |   作者: 瓦楞纸板

  在安徽黄山脚下，有一家塑料包装行业的龙头公司：永新股份（002014），此公司稳定的财务数据吸引到我，做了一番功课之后，让我有了写写它的想法。首先上图，来个大概的印象：永新股份最近十来年营收从2011年15.13亿至2022年33.04亿，复合增长约为7%：净利润从2011年1.48亿至2022年3.63亿，复合增长约为8.5%,但可以注意到最近五年的（2017-2022）的增长明显变快，约为13%。与此对应的是ROE从2017年的12%提升至2022年的17%，作为一家制造业公司，永新股份毫无疑问是干得不错的。

  公司的毛利基本稳定在20%以上，净利率在10%以上。在同行业的融资派现比数据上也是非常出众。能够准确的看出永新股份实在的挣到了钱。公司自上市以来从始至终保持较高的分红率， 2015-2021 年现金分红率均 在 70%以上（2022年为67.5%）， 长期稳定的高分红率说明了公司良好的现金流与稳健的盈利能力。永新股份身处听起来让人乏味的行业（包装业），而且从雪球该股讨论区中观察，此股关注谈论者寥寥无几，此种的情况更引起我的兴趣。

  我们先看看这家企业是做什么的？永新股份是一家处于包装行业的公司，包装行业按材料可分为纸包装业、塑料包装业、金属包装业、玻璃包装业等。2021年度，我们国家包装行业规模以上企业累计完成营业收入 12,041.81亿元，同比增长16.39%，其中排名前三的塑料薄膜制造、纸和纸板容器、 塑料包装箱及容器制造分别完成主要经营业务收入3,514.68亿元（占比29.19%）、 3,192.03亿元（占比26.51%）、1,858.34亿元（占比15.43%）（来源：中国包装 联合会）。

  注意，包装行业依据包装材料的不同而进一步细分，而永新股份主要做彩印包装材料（占据营业收入比重77.2%）和塑料软包装薄膜（13.8%），别的业务的量现在很小。彩印复合包装材料大致就是下图这样的东西，在生活中很常见，被大范围的使用在食品、日化、医药等领域，公司生产的多功能膜材料为绿色环保新材料，应用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子科技类产品等产品的包装保护。

  公司主要原材料为石油炼化产品，首先从上下游的情况观察，就是公司原材料进货的地方，公司上游国内供应商以中国石油、中国石化为主， 同时，也从埃克森美孚、陶氏等进口一部分原材料，原材料价格某些特定的程度上会受到国际原油价格的影响。公司的基本的产品为塑料包装，下游覆盖食品、饮料、电子、日化、医药等多种行业， 应用领域广泛、场景很多元。

  2021 年我国塑料包装箱及容器规模以上企业营业收入为 1858.34 亿元，同比增长 17.3%，在包装行业整体收入中占比为 15.4%。行业格局比较分散，本土企业 CR5 为 5.6%。早期包装行业是由外资品牌迅速打开市场， 但近年来国内品牌自主研发与制造能力提升，竞争力加强，逐步对外资产品形成替代，永新股份、紫江企业与外资品牌安姆科（中国）共处第一梯队。

  从供给与需求端状况来分析，塑料包装行业竞争格局的发展对公司是有利的。在供给端：国家在推出限塑令等环保政策越来越严格，那些没有能力进行技术改造，达到环保标准的落后中小企业将被迫关门。 而头部企业吃下这些小企业的市场占有率后，市场集中度有望持续提升，这是我对永新股份看好的其中一点。不过限塑令是否会催生新技术？出现塑料包装材料的替代品？至少从现阶段的数据观察中，暂时没发现这种苗头，塑料作为包装材料，它拥有的防水、防潮、保护功能在现阶段还没发现有其他材料能大规模替代。

  需求端方面，跟永新股份合作的下游品牌客户都是些大公司，有雀巢、伊利、蒙牛、亿滋、宝洁、三九等多个海内外知名品牌，这一些品牌都是各自行业的佼佼者，对于自家产品包装的质量、稳定性等方面要求比较高。凭借多品种定制化产品与快速交货能力，永新股份拥有在包装业良好声誉以及稳固的行业地位，与下游大客户多年来稳定的合作伙伴关系，或许能形成客户转换成本方面的竞争优势。

  从23年一季度报财务数据中对永新股份资产的观察，公司总资产约35.2亿，光类现金资产就有10.2亿，占总资产比例高达29%，现金储备非常充裕。应收账款与预付款项并不算少，但经查阅2022年年报注释，绝大部分账款都是一年以内的，风险不大。另外存货占了3亿，相对公司一年7亿多的营收来比较不算问题。

  公司总的负债率这几年大约在30%浮动。但如果去掉应该支付的账款、合同负债这类占压上下游资金的经营性负债，线%。目前企业的有息负债大约4亿，公司的现金储备能轻松覆盖有息负债。

  从现金流方面来观察，公司在每年保持大额分红的基础上，同时保持对产能建设进行扩张，这一切都是通过内生性增长来实现的。公司04年就已经上市，这么多年来只伸手要钱过三次，最后一次已经是2016年的事情了，增发募集1.4亿。累计融资9.9亿，累计派现22.2亿，22年度纯利润是3.6亿，派现就有2.4亿，现在永新的股息率能到4.5%。这两年资本开支明显上升，是公司对新型薄膜应用未来的下注，公司在维持彩印复合软包装材料基本盘的局面下，把新型薄膜应用作为未来公司增长的第二曲线。

  近些年消费电子、新能源行业等领域兴起，功能性薄膜需求持续高涨。伴随新材料、新设备和新工艺不断涌现，功能性薄膜有望持续增长。公司逐步拓展薄膜品类与应用，目前公司多功能膜材料涵盖了：保护膜（可用于电子科技类产品）、透气膜（可用于防护服）、牙膏软管片材基膜、电子复合膜、标签膜等品类。依照公司2022年年报中的描述：

  “报告期，彩印复合软包装材料业务作为公司的支柱业务，继续保持较好的增长态势；新材料业务作为公司未来重要发展趋势， 正持续发力、大步赶上。其中：彩印包装业务实现营业收入255,300.79万元，同 比增长10.45%，薄膜材料业务在整体营业收入中比重持续上升，实现营业收入45, 862.18万元，同比增长12.76%”

  “报告期，年产4000吨 柔印复合无溶剂包装材料项目、年产8000吨新型功能膜材料项目和年产33000 吨新型BOPE薄膜（一种绿色环保型塑料，可回收再利用，环保优势显著）项目陆续建成投产，新项目的投运将逐步优化公司产品结构 ，加快新产品的开发利用，有利于创新综合包装整体解决方案，实现彩印包装业 务与薄膜类业务的高效协同，有利于提高核心竞争力，对公司创新膜产业升级、 推进包装2025目标实现都将发挥推动作用。”

  同样引自2022年年报：“公司通过高性价比产品不断的提高海外市场之间的竞争力，境外客户拓展顺利，收入增速亮眼。国际业务在公司产业链优势的支持下，东南亚市场拓展取得突破，通过跨国客户参与全球市场竞争的战略取得积极成效，实现营业收入35,255.37万元，同比增长21.58%，在整体营业收入占比首次突破10%。”